軍工股投資難度大基金經(jīng)理嘗試新策略
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發(fā)布 : 03-18
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隨著A股市場風險偏好提升，被主流公募視為另類投資的軍工板塊可能會再次回歸投資視野。很多知名基金經(jīng)理依靠白酒、科技、家電、半導體等板塊發(fā)跡的事實，在一定程度讓更多的基金經(jīng)理形成了持倉路徑依賴，軍工板塊似乎長期與基金業(yè)績排行前列的產(chǎn)品無緣，這也使得主流基金經(jīng)理對重倉軍工股興趣寥寥，少數(shù)堅持在軍工板塊上的基金業(yè)績也難言樂觀。隨著近期市場做多情緒逐步修復后，那些仍堅持在軍工板塊的基金經(jīng)理，在個股策略上開始修正以往的做法。對軍工板塊覆蓋較少軍工板塊在主流公募基金經(jīng)理眼中，向來被視為另類投資的一部分。自公募行業(yè)初創(chuàng)至今，消費、地產(chǎn)、醫(yī)藥、銀行、化工以及TMT（科技、媒體和通信）培養(yǎng)了一大批知名公募基金經(jīng)理，但是軍工基金經(jīng)理寥寥無幾，甚至許多基金公司并未設置專職的軍工行業(yè)研究員?；鸾?jīng)理對重倉軍工股大多提不起興趣，許多基金經(jīng)理在投資生涯中甚至從未將軍工股納入核心股票池。公募行業(yè)第一只軍工主題基金也誕生較晚，從2014年開始，軍工向民間資本開放進入實質(zhì)階段，并成為軍工行業(yè)大趨勢的起點，這一年公募行業(yè)首批軍工主題基金也開始問世。但這并不意味著軍工股會成為基金經(jīng)理最為熱衷布局的對象，軍工主題基金更像是為了滿足部分投資者對另類投資的需求和偏好?！肮善钡倪x擇都是根據(jù)股市的歷史經(jīng)驗以及基金經(jīng)理個人偏好，消費、化工、醫(yī)藥、地產(chǎn)或科技都成就了很多超級大牛股?！鄙钲谝患夜纪顿Y負責人在接受證券時報記者采訪時認為，他在擔任基金經(jīng)理的早期時候也覆蓋過軍工股，但沒有取得較好的業(yè)績，而他較為偏好的白酒則為他帶來最多的業(yè)績貢獻，此外他在化工股和TMT賽道上也有不少斬獲。甚至有部分基金經(jīng)理在接受采訪時直言“軍工股既非成長投資，也非價值投資，更偏題材操作”。這位基金經(jīng)理認為，他個人的投資風格是偏于業(yè)績成長的驅動邏輯，而軍工股的操作模式更偏事件驅動，而事件驅動并不符合他以基本面投資為核心的策略。令基金經(jīng)理印象深刻的是公募基金業(yè)績排名帶來的持倉感受。“我注意到，從未有軍工主題基金經(jīng)理進入年度業(yè)績前十，但很多賽道都在業(yè)績排名上輪番表現(xiàn)過。”一位年輕的基金經(jīng)理表示。重倉軍工股頻遭虧損一些偏好軍工的基金經(jīng)理試圖解釋主流公募對軍工股缺乏興趣的其他原因，并強調(diào)軍工股被忽視后可能帶來的吸引力。“公募基金經(jīng)理如果不是軍工研究員出身，是不會看這個行業(yè)的，此前這個行業(yè)的研究不夠透明，所以基金經(jīng)理對軍工股的印象較差。”融通先進制造基金經(jīng)理王迪早前在接受證券時報記者采訪時表示，基金原本沒有動力覆蓋軍工領域，但隨著好的行業(yè)越來越稀缺，軍工股業(yè)績表現(xiàn)越來越突出，行業(yè)印象也發(fā)生了變化。王迪是少數(shù)從軍工行業(yè)研究員升為基金經(jīng)理的公募人士。他此前認為，軍工行業(yè)的穩(wěn)定性實際上在明顯提高，由原來純粹主題炒作逐漸變成業(yè)績驅動，這也是為什么他敢重倉軍工股的原因。雖然軍工股的股價表現(xiàn)還是波動比較大，但隨著業(yè)績的釋放以及機構投資者的認可度、接受度提高，波動性有望逐漸降低。不過，結果好像并非如此，王迪對軍工股的重度持倉并未持續(xù)太久，因2023年A股市場的劇烈變化和軍工板塊表現(xiàn)低迷，截至去年末，他已將新能源、食品、半導體和醫(yī)療作為其核心持倉，甚至還加入了3%的傳媒股倉位。早期從機械裝備行業(yè)創(chuàng)造過3年4倍業(yè)績的東方阿爾法基金公司總經(jīng)理劉明，也一度在個人所管的基金產(chǎn)品中偏向軍工股，劉明的東方阿爾法招陽基金曾經(jīng)大量買入軍工股，并從2022年第三季度末一直持續(xù)到2023年第四季度末，但這一操作也讓劉明成為軍工板塊損失最大的基金經(jīng)理。Wind數(shù)據(jù)顯示，劉明管理的這只基金過去兩年損失達34%，2024年內(nèi)至今的損失為20.56%。甚至知名的軍工行業(yè)分析師馮福章在他所管的基金持倉中，也不得不采取靈活變通的策略，這位有軍工背景的基金經(jīng)理在2023年12月末的持倉中，已經(jīng)在重倉股組合中降低了軍工股的比重。他的前十大重倉股中調(diào)入了企業(yè)信息化領域的金蝶國際、機器視覺賽道的矩子科技以及偏民用的自動化股票集智股份，上述調(diào)倉使其較大幅度減少了損失，并抓住了人工智能賽道的機會。軍工股投資有兩大難點業(yè)績確定性較難以及公司客戶單一，是一些軍工股難以受到基金經(jīng)理偏愛的重要原因。記者在此前的采訪中注意到，軍工股過去一段時間的下跌既有市場因素，也有基金經(jīng)理對部分軍工股業(yè)績增長的誤判，不少軍工股的業(yè)績表現(xiàn)低于機構的預期，而造成業(yè)績波動較大的核心因素在于下游客戶集中度問題。深圳一位公募基金研究部總監(jiān)接受記者采訪時認為，他投資體系中的審美邏輯之一是關注具有核心競爭力的企業(yè)，而核心競爭力很大程度上體現(xiàn)為對終端客戶的定價權，比如重倉的白酒、醫(yī)藥、化工、半導體所面臨的下游客戶很分散，客戶類型多樣化為上市公司帶來極高的定價能力，而定價能力則體現(xiàn)為較為穩(wěn)定的高毛利率。“當年炒作高鐵概念股時，配件公司被炒作的也很多，我沒有參與的核心邏輯是高鐵配件公司的終端客戶在中國只有一家。軍工股情況也大致接近，主要體現(xiàn)在客戶集中度高，這導致軍工股的毛利率和業(yè)績會有周期性波動。”深圳地區(qū)一位資深基金經(jīng)理此前在接受記者專訪時認為，軍工上市公司如果缺乏民營業(yè)務渠道，則其產(chǎn)品訂單的數(shù)量、毛利率難以維持穩(wěn)定，需求大、時間急的時候，訂單多、訂價高、毛利率也高，需求小的時候則相反，不少軍工賽道的上市公司存在大客戶單一的問題。知名基金經(jīng)理李曉星是少數(shù)涉足軍工的公募人士，他所管理的銀華心怡靈活基金在去年末進入理工導航的前十大流通股股東，理工導航也是因客戶集中度過高出現(xiàn)業(yè)績大幅波動。記者注意到，第一大客戶占比高達90%的理工導航2022年3月在A股上市，但第二年即出現(xiàn)業(yè)績大幅波動，公司日前發(fā)布2023年度業(yè)績快報顯示，公司營業(yè)收入2175.04萬元，同比減少89.37%；凈利潤為虧損2254.35萬元。這只軍工概念股上市僅兩年時間，已先后兩次發(fā)布關于公司股票可能被實施退市風險警示提示公告。此外，易方達積極成長基金的第一大重倉股為軍工芯片股臻鐳科技，后者也面臨著客戶集中度過高的問題，公司發(fā)布的2023年業(yè)績預告顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2.84億元，較上年同期增長16.88%；實現(xiàn)凈利潤7631.53萬元，較上年同期減少29.16%?？鄯莾衾麧櫈?730.77萬元，較上年同期減少34.02%。基金經(jīng)理調(diào)整思路正因為軍工板塊的投資存在上述痛點，一些偏好軍工的基金經(jīng)理也在積極調(diào)整思路。偏好軍工賽道的長城久嘉創(chuàng)新成長基金經(jīng)理尤國梁認為，軍工股的持倉中應該重點布局數(shù)字科技、信息智能相關的品種，尤其是在持倉中體現(xiàn)出對產(chǎn)品軍民混用類型品種的覆蓋，這或許是基金經(jīng)理希望能夠回避純粹的軍工股可能存在的客戶單一問題。比如長城久嘉創(chuàng)新成長基金的核心重倉股景嘉微原來以軍工業(yè)務為基本盤，如今其GPU產(chǎn)品逐步落地民用市場，受此利好影響，該股在最近一個半月的股價漲幅高達76.7%。此外，軍工股菲利華也因其民品半導體業(yè)務逐步放量，而逐漸被主流公募接受。在去年末菲利華的股價調(diào)整后，一度迎來高達93只公募基金的重倉，這也表明民品市場客戶分散的商業(yè)模式對基金經(jīng)理的吸引力，民品市場的爆發(fā)為軍工概念股提供了更多基金持倉的可能。“何時能夠看到軍工板塊的反轉，從基本面角度還需要綜合考慮幾點因素：第一，前期大訂單交付的數(shù)量是否達到預期，產(chǎn)能建設進度如何。第二，產(chǎn)品形態(tài)是否成熟，是否達到預期使用壽命，是否要做參數(shù)的調(diào)整或改型。第三，產(chǎn)品價格是否合適，是否還有降本空間。”重倉菲利華的南方基金基金經(jīng)理鄒承原表示。綜上來看，未來基金經(jīng)理在軍工板塊上的個股選擇，很可能會將重點傾斜到民品業(yè)務逐步放量的投資標的，以回避很大一部分軍工相關公司客戶集中度過高對產(chǎn)品定價和毛利率的影響。
